上市网贷分析｜业务规模连续两个季度增幅40%以上，和信贷Q4预期表现强劲

目前在美股上市的中国P2P网贷机构已达5家，按时间先后顺序分别是宜人贷、信而富、和信贷、拍拍贷和乐信（旗下有P2P平台桔子理财）。其中，和信贷的业务规模相对较小，股东结构单一，市值5.1亿美元（美东时间1月22日），略高于信而富（3.43亿美元）。 

2017年12月6日，和信贷上市后的首份财报显示：截至2017年9月30日，和信贷净营收为2120万美元，同比增长311.5%；净利润为1270万美元，同比增长784.8%。那么，第4季度的财务数据会有什么走势呢？我们不妨从业务数据来做一些分析。 

一、业务数据分析 

（一）促成借款总额 

截至2017年年底，和信贷促成的历史借款总额约为142.74亿人民币，其中2017年有61.46亿人民币，较2016年（33.60亿人民币）增长82.92%。2017年第4季度，和信贷促成的借款总额约为24.30亿人民币，同比增长171.21%，环比增长35.23%。 

自2015年第3季度开始至2017年第一季度，和信贷每个季度促成的借款总额一直在7~9亿人民币之间，2017年第二季度开始放量增长，IPO上市之后的首个季度促成的借款总额（17.97亿人民币）环比增长58.89%。

（二）促成借款笔数 

截至2017年年底，和信贷促成的历史借款笔数为110469笔，其中2017年有71966笔，（占到65%以上的比例），较2016年（27139笔）大幅增长165.18%。2017年第4季度，和信贷促成29870笔借款，同比增长247.00%，环比增长46.19%。

（2）待还本金总额 

如果不考虑提前还款、逾期等特殊情况，截至2017年年底，和信贷待还本金总额约为65.08亿人民币，同比增长221.22%，环比增长40.11%。从2017年开始，和信贷的待还本金总额增长率超过20%，Q2环比增幅超过30%，Q3~Q4环比增幅均在40%以上，保持着强劲的增长势头。

（三）平均投资利率 

2017年开始，和信贷开启新一轮降息，平均投资利率（给到投资者的年化收益率，并不是借款人的成本）一路下降到12.02%，而此前连续5个季度维持在14%左右。

（四）借款人人数 

2017年全年，和信贷总借款人数为70344人，较2016年（26043人）增长170.11%；平均每人借款金额为8.74万元，较2016年（12.90万元）下降32.56%。2017年第4季度，和信贷借款人数约为29560人，同比增长245.25%，环比增长46.82%。借款人数的增长以及单笔借款额的进一步减少，都与消费信贷资产的大幅增长有关。

（五）业务构成分析 

按财报统计口径，和信贷主要有信贷（包含了车贷——汽车抵押贷款）和抵押（房贷——房产抵押）两类产品。这里我们将产品细分为信贷、车贷和房贷三类进行统计，2017年开始车贷项目有所增长，同时房产类项目被压缩到10%以内，第四季度为0。

二、贷款人画像分析 

2016-2017年期间，和信贷借款人数共98721人，从年龄层次来看主要集中在31-45岁区间内，其中男性、女性和企业借款人占比分别为59.14%，39%和1.86%。通过对借款人（不含企业借款）的工作职务、月工作收入和学历水平进行统计，可得结果如下所示：

一般员工占贷款人总数的比例最高，约为21.8%，其次是法人和初级管理人员，占比分别为17.9%和16.1%、在贷款人收入层级，收入在20000以上和10000-20000的人数占比最高，分别为41.1%和21.2%；贷款人学历水平主要集中在大专水平，占总人数比例为58.5%，其次是本科和高中，分别占比20.5%和16.3%。 

三、业务数据分析 

（一）平台收益预估 

和信贷的收费项目主要分为两部分： 

针对借款人 

主要是平台服务费率，根据借款人的评级而定，在2.7%-25.2%之间不等。截止到2017财年，借款人平均服务费率为8.9%。 

针对投资人 

主要分为充值费，提现费，利息管理费和债权转让管理费。投资人投资15日之内要收取0.3%的提现费，超过15日可免费提现；利息管理费则针对投资人会员级别而定，分布在2%-10%区间内，债权转让管理费按照0.5%收取。 

根据公司披露年报，2015到2017三个财年里，平台收入主要分为针对借款人的贷款便利服务及贷款管理服务，分别对应信用贷款和抵押贷款，以及针对投资人的贷后服务及会员费，银行管理费等其他收入。随着和信贷平台上抵押贷款的减少，目前信用贷款占比达到99.2%，因此收入也由贷款管理服务逐步转到了贷款便利服务上，2017财年占比高达97%。

由于收入主要取决于信贷交易规模以及交易服务费率的增加，通过平台交易的量价分析可以对平台未来收入进行简单预估。2015-2017年平台信用贷款借款人数量以及借款总额和交易费率如下表所示：

平台净收入是在各项收入的基础上扣除现金激励，税费和风险准备金等其他支出。由于江西银行托管服务，风险准备金在2017年6月已经取消，各项支出与贷后服务收费相互抵消可发现平台净收入和对借款人的服务费大致相等。

据零壹数据统计，2017年四季度贷款人贷款总额为24.30亿元，总计费率按照上季度9%计算，可得贷款人贷款便利收取费用为218710450元，折合33,647,762美元（本文美元汇率均按照6.5计算）。 

（二）平台成本预估 

平台成本主要分为产品推广的营销成本和平台维护成本，以及员工开支，专业服务费，托管银行账户管理费等。2015-2017年财报所描述成本开支如下所示：

其中，各项成本中的员工开支可以看作是平台的固定成本，而营销成本，平台维护费，专业服务费等则与平台的业务量成正相关。根据与和信贷业务类似的平台信息披露可知，员工岗位构成中技术人员及业务人员各占比40%，而其他人员占比约20%左右。考虑人均工资及五险一金等相关成本，员工人均成本预计在4000美元/月左右，按照2017年三季度员工人数330人、四季度350人，结合零壹数据对2017年各季度平台促成借款总额的统计，对员工成本和与业务量相关的变动成本估计如下表所示：

其中，业务量相关的变动成本根据促成借款总额的增加比例估算得到，第四季度借款总额相对第三季度增加35.5%，从而使得业务量相关成本增加到3499461美元，总运营成本约为7699461美元，相对第三季度增加17.68%。 

（三）平台逾期坏账预估 

平台逾期坏账主要由平台所提取的贷款风险准备金所支付，在计算平台净收入时已经将其扣除。在和信贷与江西银行进行存管业务合作后，风险准备金不再计提，逾期坏账成本开支进一步降低。 

根据和信贷官网披露月报可知，2017年三季度其每月的逾期借款约为300笔，金额约为100万元，较之前有大幅度降低。 

1.1平台盈利情况预估 

和信贷2015财年为亏损状态，2016-2017财年盈利情况如下表所示：

假设忽略坏账垫付的开支，根据对成本及净收入的预估，2017年四季度平台税前毛利润约为2594.83万美元，较上季度环比增长75.63%，预期将维持强劲的增长势头。 

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